BETHASH官方网站(访问: hash.cyou 领取999USDT）MiniMax的情况类似。2025年净亏损18.7亿美元，但其中约16亿美元为上市前优先股公允价值变动带来的非现金亏损。剔除后经调整净亏损仅2.5亿美元，同比微增2.7%，核心经营亏损基本企稳。公司2025年营收同比增长158.9%，毛利率从上年的12.2%大幅提升至25.4%，营销费用同比下降40.3%用户增长已不再依赖烧钱买量，这是资本市场最渴望看到的“健康增长”信号。

　　摩根大通2026年3月4日的报告更是直接点明了这一资金转移。报告指出，百度H股股价从1月下旬高位回调约22%，主要原因正是“资金风格从百度转向纯AI上市公司（如智谱和MiniMax）”，而非昆仑芯基本面发生了任何改变。报告进一步指出，昆仑芯的独立估值约400亿至490亿美元，而百度当时市值仅430亿美元，这意味着市场实际上“免费”获得了百度的搜索引擎、云业务、自动驾驶等核心资产。这显然是不合理的定价。

　　摩根大通2026年3月25日针对腾讯的报告也印证了这一点：腾讯在业绩后的投资者会议上详细阐述了AI投资逻辑和变现路径，但摩根大通认为，这对中期投资案例有建设性，短期股价仍受盈利预测下调、回购预期降低、市场偏好短期盈利而非长期AI价值等因素影响。报告同时指出，腾讯管理层将2025年180亿元和2026年约360亿元的AI相关开支明确定义为“新AI产品孵化投入”，而非整体AI基建开支，表明整体投入规模可能被市场高估。