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　　第二块核心资产是HBO与流媒体业务。HBO作为高端内容标杆，2025年三季报贡献营收19亿美元，其制作的《权力的游戏》《真探》等剧集，至今仍是全球流媒体平台的拉新利器。整合后的HBO Max全球用户达1.2亿，虽远低于奈飞的2.82亿，但用户ARPU值（每用户平均收入）达14.2美元，高于奈飞的12.8美元，显示出强大的付费意愿。更重要的是，HBO Max拥有超1.5万小时的独家内容，包括《老友记》《生活大爆炸》等经典剧集的独家版权，这些内容对奈飞填补内容缺口至关重要。

　　AT&T的管理团队缺乏影视行业经验，将电信行业的效率优先逻辑强加给华纳，导致一系列决策失误。在超级英雄赛道，AT&T看到漫威宇宙的成功后，强行干预DC电影创作：扎克·施耐德主导的《蝙蝠侠大战超人》票房不及预期，AT&T立即要求修改《正义联盟》剧本，更换导演乔斯·韦登重拍，导致影片风格割裂，全球票房仅6.57亿美元，远低于10亿美元的预期。这种票房焦虑症让DC宇宙陷入混乱，DCEU（DC电影拓展宇宙）最终仅收获50亿美元票房，不及漫威两部《复仇者联盟》的总和。

　　对全球院线行业而言，奈飞收购华纳是最坏的消息。尽管奈飞承诺继续保证华纳电影的院线发行，但行业普遍担忧，电影的院线窗口期将进一步缩短。目前好莱坞电影的院线天，而奈飞计划将华纳的部分影片窗口期压缩至30天，甚至部分IP内容将院线+流媒体同步上线万块银幕的影院联盟已明确反对交易，称其对全球放映形式构成前所未有的威胁。美国最大院线AMC的股价在交易宣布后下跌12%，投资者担忧院线将沦为流媒体的宣传渠道，而非核心发行场景。